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《元宇宙XR产业链及投资机会梳理:XR方兴未艾,产业链乘风起航》(附PDF下载)
核心观点:
VR出货拐点已至,巨头入场注入动能。2021年全球VR头显出货量突破1,000万台重大拐点 。 苹果等巨头入场,22H2新品频发,23年VR出货量有望超1800万台,YOY90% VR硬件:光学模组为主要升级点。现有主流产品已达到部分沉浸阶段,并向深度沉浸过渡。光学模组、屏幕等为VR迭代核心升级点。感知交互技术突破完善体验,带来硬件增量 VR软件:内容生态日趋丰富。VR内容市场保持高速增长,25年市场规模有望达833亿元,21-25CAGR超45% 。平台流水不断提升,至2022/02,Quest平台已有8款应用累计流水超2,000万美元 。各家厂商推出开发者激励计划,推动内容生态不断丰富。
XR出货拐点可期,巨头入场注入动能
VR出货量已达千万拐点,快速放量可期
VR设备出货量保持高增速,2021年全球VR出货量达到1029万台,首次突破千万台大关;WellsennXR预计2024年全球VR出货量2570万台,2021-24CAGR约为36%。中国:《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022-2026年)》,2026年我国包含相关硬件、软件、应用等在内的虚拟现实产业总体规模有望超过3500亿元,我国包含AR/VR眼镜、全景相机等在内的虚拟现实终端销量将超过2500万台。23年VR市场驱动因素,XR2芯片明年换代,主流产品明年大换代,Quest 2、Pico 4等2023年升级换代为Quest 3、Pico 5; Apple 发布MR DK1,手机厂商2023年持续跟进,OPPO、三星等;PS VR2 2023年春季正式发售上市。
对标智能手机发展初期,增长潜力凸显
2010年起智能手机市场快速增长。苹果iPhone在2008年销量第一次突破1,000万台达到1,370万台,后续逐年翻倍。同时应用商店APP STORE于2008年上线,初期应用数量仅500+款,2009年应用则增长到20万款,软件应用发展进一步推动硬 件出货量,形成良性闭环。
VR竞争格局:Oculus稳坐头把交椅
全球市场:Meta Oculus持续领跑。Oculus出货量在2020至2021年各个季度均稳居第一,2022Q3出货96万台,市场份额约70%;Wellsenn XR预计22全年市占率约 80%。 国内市场:PICO份额排名首位。2022年三季度,PICO国内出货19万台,国内市场份额约70%;据Wellsenn XR及专家调研,预计22年全球市占率10.5%。
XR硬件:多方位迭代升级,建议关注光学屏幕等
VR硬件:基本满足部分沉浸阶段要求
沉浸体验产业发展阶段,目前市面上主流VR头显设备的 参数来看,目前行业处于部分沉 浸阶段,主要表现为:1.5K-2K单眼分辨率,100-120度视场角,百兆码率 , 20毫秒MTP时延,4K/90Hz渲染处理能力,由内向外的追踪定位 部分维度上,正在经历向“深度 沉浸”的过渡,如HTC Vive Pro Eye等产品已搭载眼动追踪技术。
光学:PANCAKE将为未来主流
Pancake方案性能优势明显,利用光的偏振特性、使光在光学模组中反射多次,折叠光学路径,大幅降低VR头显重量及尺寸,提升佩戴体验 通过调整透镜组位置来直接调节屈光度,方便近视用户。
XR软件:内容生态日趋丰富,与硬件形成良性循环
VR内容生态:日渐繁荣,有望反推硬件增长
VR内容市场将保持高速增长,据头豹研究数据,预计在2025年,中国VR内容市场规模将达到832.7亿元。经典IP持续转化,不断丰富内容生态,2022上半年Pico邀请汪峰、郑钧等知名艺人举办VR演唱会。
平台流水逐步提升,商业模式渐已成熟
爆款游戏层出不穷,平台流水节节攀升,至2022年2月,Quest平台上已有8款应用累计流水超2,000万美元,至2021年底,《Beat Saber》(节奏光剑)在Quest平台上累计销售额达1.2亿美元。
《行动计划》发布,政策催化行业发展
总体要求——发展目标
三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破,新一代适人化虚拟现实终端产品不断丰富,产业生态进一步完善,虚拟现实在经济社会重要 行业领域实现规模化应用,形成若干具有较强国际竞争力的骨干企业和产业集群,打造技术、产品、服务和应用共同繁荣的产业发展格局。
重点企业分析
VR组装龙头——立讯精密:深度参与苹果MR零组件+组装
VR:通过参与PICO/OCULUS等组装积累丰厚经验,并已在苹果MR供 应链中成功卡位,零组件+组装全方面参与,为未来VR/AR主力供应 商。 IPHONE:23年超预期出货5000W只,并于15系列中参与15 PLUS NPI 拿下主力份额,全方位参与IPHONE 15 高阶及低阶机型,23年份额大 幅提升。 WATCH:独占ULTRA份额,8系列份额高达70-80%,高阶款23年价量 齐升,大力推动业绩增长。 AIRPODS:份额提升,23年预计出货量较22年增加400W只。 汽车业务:22年体内60亿营收,23年预计100亿,2-3年内BCS收入体 内,25年汽车业务体内+BCS目标300亿人民币。
VR组装龙头——歌尔股份:VR代工龙头,具备多重竞争优势
歌尔是全球XR行业内领先的解决方案提供商和制造商 ,22H1智能硬件业务营收248 亿元(YOY 121%),占比57%,为业绩主要推动力。 22E 智能硬件营收约540亿,YOY 60%+ 考虑到公司与北美大客户通知暂停生产一款智能声学整机产品,造成直接损失和 资产减值损失,我们将2022-2024年归母净利润预测调整为19.80亿(业绩调整 比例为-54.35%,同下),35.75亿(-37.77%),47.21亿(-34.97%),对应 22-24PE分别为39X/21X/16X。鉴于歌尔股份作为国内消费电子龙头企业,未来 VR渗透率逐步提升公司VR代工市占率高企。
VR/AR屏幕——长信科技:关注VR、车载等新终端成长
公司VR显示模组业务布局早。通过自行研发的 AOI相机自动视觉检测技术,可以使得AOI CCD 像素达到了120M,实现3D眼镜虚拟亮度对比 检测及管控0.07mm自动识别。公司量产的VR 产品具备高刷新率(90Hz)高PPI (772) VR, 单眼像素达到1832 X 1920等核心技术指标。公司紧抓以Quest2技术路径和形态为主的VR头 显发展潮流和趋势,依托在显示模组领域所积 累的设备、技术、工艺及人才优势,公司目前 供应全球 Top4 企业中的 Meta 和 Pico的 VR头 显模组产品,并在此基础上加快研发搭载 micro LED的高世代VR头显模组。
VR/AR屏幕——隆利科技:高端头显Mini Led供应商
进入VR大客户供应链,有望带来新增长。22年6月公司VR Mini-LED背光产品已出货应用于芬 兰高端头显制造商Varjo的消费级VR产品和Meta的Quest Pro VR产品,MiniLED背光模组有望 成为新增长点。 深入合作德国博世,加快海外市场拓展。22年10月公司与博世首次合作并签订合同,拟为德 国博世提供约折合人民币30.27亿元的miniled车载背光模组产品,得到全球最大的汽车零部 件供应商之一的高度认可,利于公司开拓MiniLED全球发展空间。 深入合作Tier1和模块厂,持续布局车载屏幕领域。隆利科技研发的MiniLED车载背光技术应 用于德赛西威的双23.6吋MiniLED车载曲面双联屏幕中,同时已与佛吉亚、伟世通、德赛西威、 京东方精电等Tier1和模块厂达成合作,产业发展迅速,有望在更多车型中应用。
VR/AR光学——三利谱:国产偏光片龙头,Pancake光学膜组放量在即
【短期逻辑】成功切入歌尔Pico的Pancake供应链,22年预计 出货100万套光学膜组。 【中期逻辑】23年莆田车载1490mm产线开始投产,预计24年 满产,满产产值约16亿 , 【长期逻辑】受益于液晶面板产能向大陆转移,国内偏光片存 在较大供需缺口,国产偏光片替代趋势确定。
VR/AR光学——舜宇光学:VR/AR视觉解决方案龙头
切入三星供应链,手机镜头相关业务保持韧性。舜宇光学综合光学零件产品全球领先,近期 入围13家新的三星供应商之一,参与苹果和三星等全球领先的消费电子企业供应链,利于稳 定手机镜头业务。 车载镜头出货量持续增长,车载业务有望创造第二增长曲线。舜宇22年车载镜头22年全年出 货量7890万件,同比增长16.07%,受益于新能源汽车和智能化汽车加速发展,车载业务预期 保持较强增长动能。 深耕核心光电技术,AR/VR布局可见成效。VR/AR进入放量阶段,中长期成长潜力强, OculusQuest2热销助力21VR/AR领域业务收入增幅125.52%,1H22VR/AR相关产品收入同比 上升11%,营收占比提升至3.89%。此外,公司完成了AR光机投影镜头的研发,该镜头具备 超小尺寸,且温漂性能优异。
VR/AR调焦调距——兆威机电:视觉调焦系统供应商
国内微型传动系统龙头,业绩持续性上行。公司下游应用领域众多,以定制化商业模式 为 主,22Q3公 司 实 现 营 收3.1亿 元(同 比+8.1%)、归 母 净 利 润4749万 元(同 比 +12.1%),单三季度毛利率、净利率分别为30.3%、15.2%,同比分别+0.30pct、 +0.55pct,环比分别+2.1pcts、+2.5pcts。 开发视觉调焦系统,深度布局AR/VR产业。公司已具备规模化供应电驱IPD调节系统的能 力,有望凭借精密齿轮技术以及对客户快速的响应打入苹果、Pico等大客户供应链,伴 随PICO4、MR产品发布以及销量增长,营收有望进一步提升。 把握汽车电子业务机遇,成为另一个高潜力增长点。公司积极把握新能源汽车发展机遇, 与博世、比亚迪、长城、蔚小理厂商等深入合作,2020/2021年在汽车电子领域实现 23.6%/20.0%的收入同比增长,有望成为下一个业绩增长点。
检测设备——华兴源创:苹果MR检测设备唯一供应商
面板检测设备与A客户、三星建立良好的合作关系, 20 年 收 购 欧 立 通 ,拓 展 了 在A 客 户 的 业 务 线 从 iPhone 与 iPad 延 伸 至 Apple Watch 、 AirPods 、 HomePod,23年为A客户大年,有望快速增长;公司Micro-OLED系列检测设备已获得终端客户试做 线订单,是终端客户在Micro-OLED系列产品检测设 备领域的唯一供应商,订单有望持续放量。 随着半导体检测业务包括测试机、分选机、AOI缺陷 检测设备在内的多个标准设备的陆续进入量产,未 来有望在CIS、指纹识别、射频、SIP、MCU领域快 速增长;新能源车检测业务进入T公司供应链,国内客户包括 零跑、蔚来等,未来几年内有望成为第四增长曲线。
检测设备——杰普特:VR/AR眼镜模组测试机打开新成长空间
坚持“激光光源+”战略,深耕核心激光技术。公司激光器产品包括脉冲光纤激光器、连续 光纤激光器、固体激光器和超快激光器等,同时也是国内首家商用mopa脉冲光纤激光器的 供应商。 与消费电子行业头部客户合作,定向研发VR/AR光学检测设备。公司开发的智能光谱检测机、 激光调阻机、VR眼镜检测系统、动力电池激光焊接工作站等产品受到A公司、Meta、国巨股 份、宁德时代、比亚迪等客户青睐。公司与苹果合作并为其定向研发 VR/AR 光学检测设备, 于22H2逐步向苹果交付设备。调整传统业务结构,加大战略收缩切割市场布局。受消费电子行业持续疲软以及激光切割市 场竞争影响,公司战略调整传统业务布局,积极接洽头部电池厂客户,锂电/光伏/模组检测 等多领域拓展。
报告节选:
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